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前言
18个月股价腰斩 股本回报率一直存疑
“风险”的迷思：它会继续降低风险吗？
“挑战者”的困兽犹斗
前言
皇家委员会调查“血洗整个澳洲金融行业”的景象，仍然还历历在目。
不过，有一家公司却算是成功地避免了这场“枪林弹雨”，也是澳洲较大的年金公司——Challenger（挑战者）。
正如这个名字中所展露的野心一般，该公司号称“收益安全可靠”，公司信条是通过投资年金为退休人员提供未来的生活保证。
只是市场表现还是无情出卖了它。
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18个月股价腰斩 股本回报率一直存疑
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挑战者的官网宣传语：“你退休以后还有很多日子要过。” / 来源：官网
随着澳大利亚的人口老龄化加剧，年金产品也在近些年逐渐进入大众视野的核心。
年金是供退休人员在退休后获得有保障的收入，可用于规避市场、通胀、寿命风险等各种投资风险。
不过历经短短18个月，“挑战者”却从澳洲金融服务行业表现很好的公司之一，沦为几乎与丑闻缠身的IOOF和AMP同属一个阵营，公司股票也被投资者们纷纷抛弃。
上周四，在该公司的一场投资者市场报告会中，上位不久的首席执行官Richard Howes（豪斯）削减了一些关键的财务目标，并发出利润预警：
2019年，该公司利润将处于预期的下限值，而2020年的情况只会更糟。
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挑战者的新任首席执行官Richard Howes (左)，与Brian Benari / 来源：Steven Siewert
事实上，截至上周末，投资者们的纷纷抛售已使其股价下跌16%，这也使其自2017年12月以来的总股价下跌幅度达到53%，与同期下跌48%的IOOF“行情类似”，与下跌了59%的AMP相比也好不到哪里去。
上周五收盘时，挑战者的股价收于6.50澳元，这远远低于在2017年12月皇家委员会开展调查前14.17澳元的高点。
只是如今的“挑战者”，或许真的面临着诸多挑战：
除了目前的低利率环境与不断上涨的费用之外，金融服务行业的变化导致销售额的下降等，都成为了影响该公司的不利因素。
当该公司的资本密集度与3年前持平，利润率下降，股本回报率也大幅下降时——不少投资者们实际上正为此绞尽脑汁：
因为他们并不知道等在前面的，是不是还会有更多的事情发生，公司的盈利情况又会不会发生好转...
而与经历过该公司的市场高峰与低谷、追杀涨跌的许多股民相比，有一些银行分析师却似乎从其昔日光辉的一开始就预料到了它如今的结局。
事实上，多年来一直密切关注该股的Shaw and Partners银行的分析师Brett Le Mesurier（勒梅苏里埃），因该公司的“高风险”特征对其继续给出“卖出”的评级。
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来源：Manly Warringah Sea Eagles – Corporate
勒梅苏里埃长期以来一直认为，一家状况良好的低风险年金公司的税后股本回报率几乎为10%。因此，他对此前挑战者的税前回报率18%(税后回报率12.6%)的目标是否可以继续实现表示怀疑。
这位分析师的怀疑其实并不无道理：
2017年，挑战者的税前股本回报率为18%；而目前，该公司则已将目标调整为澳洲联储现金利率加14%，也就是税前为15.25%（相当于税后的10.7%）。
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“风险”的迷思：它会继续降低风险吗？
其实对于该公司对于“降低风险”的迷思，可以追溯到一早那段光辉岁月的起点：
2017年8月。
当时，挑战者的首席执行官贝纳里(Brian Benari)负责的一笔交易震惊了整个市场——该公司通过向日本较大的保险集团MS&AD保险集团增发股票，成功筹集了5亿澳元的资金。
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来源：Nikkei Asian Review
当时，贝纳里表示，这笔交易“为我们未来的增长提供了大量资金”。
短短不到一年之后，在2018年6月的投资者发布会上，贝纳里公布了一项将改变公司风险状况的新战略，再一次使市场惊讶。
他在该发布会上宣布，该公司将坚持其18%的税前回报率目标，并通过改变其资产配置策略，离开房地产领域，以优化其投资回报率。
他表示，此举除了更好地回馈股东，管理风险之外，也将为该公司的进一步增长做好准备。
当时，挑战者的股价为每股12.69澳元。
公司在当时降低年金业务风险的决定显然是非常必要的，尤其是在监管机构APRA愈发密切关注金融服务公司的背景下。
事实上，多年以来，其实一直有人担心挑战者的资产配置策略对其年金业务存在风险，但该公司一直否认这一点。
但不管怎么说，该公司的融资与降低风险行为，其实都会影响其利润回报率——只是现在关键问题在于，它会继续降低风险吗？
截至去年12月31日，挑战者共有28亿澳元投资于次级信用债券和资产支持证券。除此之外，该公司还投资了巨灾债券，以及为降低风险，在股市中交易规模为8亿澳元的零成本期权等。
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“挑战者”的困兽犹斗
事实上，自融资以来，该公司的利润率一直在大幅下降。
根据该公司新近的盈利指引，2017年的利润率为4.3%，去年降至3.9%，预计今年更将进一步下降至3.5%，而其正常税前净利润将在5亿至5.5亿澳元之间。
澳大利亚目前的低利率环境，显然对其有着重大的影响。
不过，公司现任首席执行官豪斯表示，在低利率环境下，年金产品仍有发展空间，因为其他增长资产的收益率也有所下降。
“从很多方面来说，退休人员都会遇到这个情况：当利率为0.25%时，不管他们投资的是哪种资产类别，人们总会合理地预期未来会产生更低的回报。”
除此之外，金融服务行业的改革也将继续影响该公司的年金销售额。
根据其2019年的投资者发布会报告显示，在2019年第二和第三季度，挑战者的年金销售额大幅下降了25%，与去年同期相比亏损了数亿澳元。
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该公司表示，它将承担更高的费用，以培养独立的财务顾问。
它在一份声明中称，“过去两年，金融和财富管理行业存在着不少压力，也发生了许多结构上的改变。”
声明补充，皇家委员会在这方面产生了特别大的影响。
“这影响了整个行业的流动。财务顾问是我们产品接触新客户的重要渠道。在过去的一年里，我们看到，顾问的效率下降与流失和新客户人数的减少，都对我们的业务产生了越来越大的影响。“
事实上，挑战者已经开始了一项新的营销活动，并希望更直接地与客户接触。
该公司在一份声明中表示：“这些新广告只是我们今年推出的一系列计划中的首要步措施，以使公司比以往更直接地吸引与引导客户。”
但我们仍然在过去一年中可以看到的是：
年金销售额的不断萎缩，年金回报率的下降与股东利润率的下降。
而且令人担忧的是，这一趋势仍在继续。
END
看涨观点：
挑战者的年金业务属于增长型行业，该行业利用澳大利亚和日本的老龄化人口，需要年金等产品来缓解保障老年生活。
该公司拥有一支经过验证的管理团队，该团队多年来一直致力于持续从基金业务，即养老金和管理基金的增长中受益。
从政府新的退休收入框架中应该可以看到，在澳大利亚的退休收入组合中，年金的使用应该越来越多。
看跌观点：
无论市场表现如何，挑战者都会保证年金的回报率。因此，如果投资市场，尤其是澳大利亚的房地产市场遭受长期大幅下跌，它将面临潜在的重大价值损失。
退休行业正受到更严格的监管审查和媒体关注，其目标退休客户对其投资的安全性非常敏感。违反规定或其他损害公司业绩的行为有可能对公司的收益产生重大的负面影响。
由于竞争加剧、产品结构变化和高投资资产价格而进一步受到影响，预计挑战者的年金业务将面临更大的利润率压力。
本文编译自AFR《Challenger escapes Hayne wrath, but its performance has not》
